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Originalbeitrag: Los tres caminos del dinero tokenizado: el mapa de Rod Garratt para la banca y el BCCh

In seiner Präsentation «Die drei Wege des tokenisierten Geldes: Rod Garratts Leitfaden für Banken und die BCCh» zerlegte der Akademiker der UC Santa Barbara in Santiago die Modelle für digitale Zahlungen (institutionell, ohne Abwicklungsgut und direkt) und wies auf das «Einlösungsproblem» von Stablecoins hin, während er die regulatorischen Vorteile hervorhob, die Chile bereits gegenüber den USA hat.

Santiago, 5. August 2026. Weit davon entfernt, eine vorübergehende Modeerscheinung zu sein, entwickelt sich die Tokenisierung des Geldes entlang dreier paralleler Wege, die die Finanzarchitektur des nächsten Jahrzehnts bestimmen werden. Das stellte der Ökonom Rod Garratt, Professor an der Universität von Kalifornien in Santa Barbara, während seiner Hauptrede auf dem Zahlungsverkehrsseminar des Banco Central de Chile (BCCh). fest.

Mit einer Präsentation voller Geschichte, vergleichenden Daten und einer scharfen Analyse der jüngsten Misserfolge (FTX und Silicon Valley Bank) aktualisierte Garratt nicht nur die globale Debatte, sondern lenkte den Blick auf einen entscheidenden Fakt für die lokale Industrie: Chile hat bereits einen rechtlichen Rahmen, den nur wenige Länder besitzen, um Stablecoins zu regulieren.

Drei Modelle, ein Ziel

Garratt strukturierte seine Präsentation um die zentrale Frage, wie Wert in digitalen Umgebungen transferiert wird. Er erinnerte daran, dass, obwohl Bargeld weiterhin verwendet wird (31% der Transaktionen in Chile und 16% in den USA), die überwiegende Mehrheit der Zahlungen durch die Bewegung von Bankverbindlichkeiten erfolgt. In diesem Kontext identifizierte er drei große Ansätze für tokenisierte Zahlungen:

1. Institutionelle Nutzung von Abwicklungsaktiva (CBDC für den Großhandel): Hier positionierte er das Erbe von Project Jasper (Kanada), das die Grundlage für Zentralbanken legte, um digitale Darstellungen von Geld auf DLT-Plattformen auszugeben. Garratt ging auf die Entwicklung zu Projekten wie Helvetia (Schweiz) ein, das bereits in der Produktion ist, und auf das ehrgeizige Project Agorá der BIS, das ein «einheitliches Hauptbuch» zur Abwicklung von tokenisierten Einlagen in Zentralbankgeld auf multilateraler Ebene anstrebt.
2. Keine Nutzung von zentralen Abwicklungsaktiva (Stablecoins): Hier werden Zahlungen abgeschlossen, indem eine private Verbindlichkeit (von einem externen Emittenten) ohne direkte Intervention der Zentralbank bei der Abwicklung übertragen wird. Garratt bezeichnete dieses Modell als das problematischste.
3. Direkte Nutzung durch den Verbraucher (CBDC für den Einzelhandel): Der dritte Weg, der global noch erkundet wird, bei dem Bürger direkten Zugang zum digitalen Geld der Zentralbank haben würden.

Das «Einlösungsproblem», das das System bricht

Der aufschlussreichste und technischste Teil der Präsentation drehte sich um die „Einzigartigkeit des Geldes“ (singleness of money). Garratt erklärte, dass die Stablecoins (wie USDC oder USDT) keine handelbaren Instrumente im herkömmlichen Sinne sind (wie ein Scheck), sondern ein „strukturelles Einlösungsproblem“ aufweisen.

Laut den Folien des Akademikers können gewöhnliche Inhaber dieser Münzen sie nicht direkt beim Emittenten vorlegen, um ihren Wert in Dollar zurückzuerhalten. Sie müssen dies über Sekundärmärkte tun (wo die Preise schwanken, insbesondere in Stresssituationen) oder über Vermittler mit versteckten Kosten und Fristen von bis zu 7 Tagen.

„Ein funktionales Zahlungsmittel erfordert Sicherheit, Unmittelbarkeit und Umtausch zum Nennwert für alle Inhaber“, stellte Garratt klar und wies darauf hin, dass das Geschäft von Emittenten wie Tether (mit 157 Milliarden in Vermögenswerten und nur 150 Mitarbeitern) außergewöhnliche Gewinne generiert, aber ein rechtliches Vakuum im Schutz des Endnutzers hinterlässt.

Ein Hinweis auf Chile: ein unerwarteter regulatorischer Vorteil

Im Rahmen der vergleichenden Analyse hob Garratt einen Punkt hervor, der bei den Anwesenden stark nachhallte: Chile ist in diesem Bereich mehrere Schritte voraus gegenüber den Vereinigten Staaten.

Während in den USA die Stablecoins nicht in die Artikel 3 und 4 des Uniform Commercial Code (UCC) passen, was die Banken zwingt, sie als digitale Vermögenswerte in Verwahrung zu halten (mit Kapitalanforderungen und komplexen Betriebsanforderungen), ist die chilenische Realität eine andere.

Der Akademiker präsentierte explizit Folie 44 seiner Präsentation, auf der steht, dass das Fintech-Gesetz und die Reformen der Zentralbank von Chile Stablecoins, die durch Fiat-Währung gedeckt sind, ausdrücklich als anerkanntes Zahlungsmittel definieren, was dem emittierenden Institut die direkte Befugnis gibt, maßgeschneiderte Vorschriften für deren Betrieb zu entwerfen.

„Chile hat eine rechtliche Grundlage, die es ermöglicht, spezifische Regeln für diese Instrumente zu schreiben, etwas, das in den Vereinigten Staaten noch im Unklaren ist“, betonte Garratt und deutete an, dass das Land sich zu einem regulativen Laboratorium für die Tokenisierung entwickeln könnte.

Die Zukunft: traditionelle Banken gegen das Krypto-Ökosystem

Auf die Frage, wie sich der Markt entwickeln wird, skizzierte Garratt zwei Szenarien. Einerseits wird ein Konsortium großer US-Banken (JPMorgan, Bank of America, Citi und andere) 2027 ein Netzwerk von tokenisierten Einlagen über The Clearing House starten, um mit den traditionellen Stablecoins zu konkurrieren, indem sie Zinsen und FDIC-Versicherung anbieten.

Andererseits wies er darauf hin, dass der Aufstieg von Stablecoins als Instrument für grenzüberschreitende Zahlungen (insbesondere die an den Dollar gebundenen) lokale Banksysteme aus dem Strom ausschließt, da der Wert in selbstverwahrte Wallets fließt, ohne dass die lokalen Behörden den Fluss sehen.

Die ideale Lösung, schlug Garratt vor, wäre, dass lokale Banken diese eingehenden Stablecoins „einfangen“, sie einlösen und dem Kunden in lokaler Währung gutschreiben, während sie AML/KYC-Kontrollen anwenden und eine Devisendifferenz kassieren. Ein Modell, das unter dem Schirm des neuen chilenischen Gesetzes schneller umgesetzt werden könnte als in anderen Ländern.

Abschließend griff Garratt auf die Geschichte zurück: 1913 musste die Federal Reserve die Scheckabwicklung in den USA standardisieren, um Verzögerungen von 5,3 Tagen und willkürliche Gebühren zwischen Banken zu beenden. Heute steht die Welt der tokenisierten Zahlungen vor einem ähnlichen Problem: die Standardisierung der Abwicklung, die Lösung des Einlösungsproblems und die Entscheidung, ob die Zukunft aus einer Vielzahl privater „Silos“, einem einheitlichen Hauptbuch (wie Agorá) oder einem öffentlichen Netzwerk mit Privatsphäre besteht.

Die Botschaft an die Zentralbank von Chile war klar: Das Schild «Schwimmen verboten» für digitale Vermögenswerte wurde weltweit bereits entfernt, aber es ist an der Zeit, Infrastruktur, klare Regeln und vor allem sicherzustellen, dass die «Einzigartigkeit des Geldes» nicht in der technologischen Flut verloren geht.

Von Bruno Sommer

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